2012年中国VC/PE市场整体呈现低迷状态，在此形势下，券商直投投资活跃度同样出现下滑，而退出方面，尽管IPO退出案例数量相比2011年有所增长，但账面回报金额及回报率均

    根据ChinaVenture投中集团发布的《2012年中国券商直接投资业务分析报告》，截至2012年年底共成立47家直投公司，总计注册资金规模达到346亿元，2012年全年披露投资案例超过104起，投资总额超过50亿元，在IPO退出方面，2012年全年共有25家券商直投投资企业实现IPO，涉及9家券商直投公司共25笔账面退出，平均账面回报率达1.78倍。

    基于以上数据，ChinaVenture投中集团根据券商直投公司注册资本金规模、直投基金规模、投资案例数量、投资规模、退出回报规模、回报率等6项指标，对券商直投公司进行评比，并推出“CVAwards 2012年度中国券商直投公司排行榜”，位列前十位的分别是金石投资、中金佳成、海通开元、广发信德、国信弘盛、光大资本、平安财智、长江成长资本、银河创新资本和鲁证投资。

表1
CVAwards 2012年度中国券商直投公司排行榜TOP10

    相对于去年，2012年券商直投排名并未出现太大变化，金石投资凭借在投资、退出以及基金管理方面的出色表现依然位列首位；中金佳成作为中国最早的券商直投试点，以及最早成立直投基金的机构，同样保持活跃。海通开元尽管在2012年无退出案例，但凭借17.5亿元新增注册资本、新成立直投基金以及活跃的投资表现，排名升至第三位。广发信德及国信弘盛在退出方面依然表现活跃，分别第四名和第五名。

    47家券商直投注册资金346亿元 直投基金扩大投资能力

    《ChinaVenture 2012年中国券商直接投资业务分析报告》显示，自2007年9月证监会启动券商直投业务试点以来，券商直投业务发展迅速，经过五年多时间发展，截至目前共成立47家券商直投公司，相比2011年年底新增12家。目前已成立的47家券商直投公司总计注册资本达到345.8亿元，相比2011年底新增79亿元（见图1）。而截至目前各直投公司已成立券商直投基金近15支，目标规模近400亿元，可以预见，未来券商直投公司可投资资金规模将迅速扩大。

图1
2007-2012年中国券商直投数量及注册资本总量

    2012年新成立12家券商直投公司总计注册资本为28亿元，单家公司注册资本均在3亿元以下，另外2012年共有13家直投公司获母公司增资，合计增资51亿元，其中，增资最多的是海通开元，注册资本增加17.5亿元，其次是金石投资，增资7亿元，此外广发信德和国泰君安创新投也均增资5亿元，其他各家直投公司增资均在3亿元以下。

    截至目前，各直投公司中注册资本最大的依然为金石投资有限公司，经过2012年增资后，注册资本达到59亿元；其次分别是海通开元、光大资本和广发信德，注册资本分别为57.5亿元、20亿元和20亿元。目前注册资本超过10亿元（含10亿元）的直投公司已达到9家。

    从注册地来看，新增直投公司注册地依然以北京、上海、广州、深圳等地为主，不过，一些地区性优惠政策也对公司注册地有所影响，比如2012年广发信德公司注册地即由广州迁至新疆乌鲁木齐。

    全年披露投资案例104起 12家直投公司投资超亿元

    在目前已成立的47家券商直投公司中，有27家（含旗下直投基金）于2012年有投资案例披露，投资案例共计104起，投资总额约53.45亿元，投资数量及规模相比2010年和2011年均明显下滑。2012年仅有金石投资和海通开元投资(000516)案例均超过10起，投资金额分别为15.90亿元和10.79亿元。中金佳成、国信弘盛、广发信德、长江资本等公司披露投资案例也达5起以上。从投资规模来看，全年投资额超过1亿元的直投公司共有12家。

图2
2007-2012年中国券商直投投资规模

    尽管2012年新注册券商直投公司大幅增长，但投资规模相比前两年大幅下降，其主要原因一方面是由于2012年中国PE市场整体疲软，投资机构普遍放缓投资节奏；另一方面，部分直投公司正在筹备或募集直投基金，其原有的直投投资业务也基本处于停滞状态。未来，随着市场回暖以及直投基金的募集到位，券商直投整体投资活跃度有望恢复增长，

    券商直投达成IPO退出23起 平均账面回报5.68倍

    退出方面，2009年出现首笔券商直投IPO退出，之后的2009-2012年，券商直投IPO退出逐渐活跃，退出数量逐年增长。不过，由于2012年资本市场持续低迷，在退出数量略有增长的情况下，账面回报金额反而出现较大幅度下滑。根据ChinaVenture 投中集团旗下金融数据产品 CVSource 统计，2012年共有25家券商直投投资企业实现IPO，涉及9家券商直投公司，共发生账面退出25起；总账面回报金额达20.29亿元，平均账面回报率达1.78倍。其中，回报金额最大的一起案例是国信弘盛在隆基股份(601012)中的退出，账面退出金额为2.1亿元；账面回报率最大的一起案例为平安财智在兆日科技(300333)中的退出，回报率为9.9倍。

    从时间分布来看，2012年披露的25起账面退出多数发生于上半年，下半年仅有7笔退出，而自9月份国信弘盛在煌上煌(002695)IPO中账面退出之后，至今仍未有新的券商直投退出案例发生。其主要原因即2012年下半年A股市场新股首发节奏的明显放缓，而近期A股市场IPO更是基本处于关闭状态。

图3
2009-2012年中国券商直投公司IPO账面退出情况

    回报率水平同样不容乐观。随着2012年境内外资本市场企业估值整体下滑，中国市场VC/PE投资回报水平也相应下滑，根据此前ChinaVenture投中集团发布数据，2012年中国市场IPO退出平均账面回报率仅为4.38倍，较2011年7.22倍的退出回报相比大幅缩水。受此影响，券商直投投资回报同样大幅缩水，其1.78倍账面回报率也远低于2011年超过4倍的退出回报水平。在25起退出案例中，低于2倍账面回报率的案例超过半数。

表2
2012年中国券商直投公司IPO退出情况

    从上市地点分布来看，深交所依然是券商直投公司收获最多的资本市场，中小板及创业板各有9起和10起券商直投支持的企业实现IPO，上交所则有5家；从回报金额看，券商直投在中小板及创业板分别获得账面回报6.86亿元和7.32亿元，在上交所获得账面回报为5.10亿元。值得关注的是，本年度披露一起港交所券商直投退出案例，即兴业创新资本在华电福新（00816.HK）IPO中的退出，这也是迄今为止券商直投唯一一起境外退出案例，预示着中国券商直投更为多元化的投资与退出策略。

图4
2012年中国券商直投公司IPO退出市场分布情况

    《直投业务规范》出台 行业自律推动券商直投市场化

    政策方面，继2011年7月中国证监会公布《证券公司直接投资业务监管指引》后，中国证券业协会于2012年11月发布《证券公司直接投资业务规范》（以下简称《规范》），明确了直投基金备案、直投业务规则、内部控制、直投从业人员、自律管理等相关规定。

    《规范》在原有证监会政策基础上，进一步扩大了直投业务范围，提出直投子公司不仅可以使用自有资金或设立直投基金，对企业进行股权投资，还可以进行与股权相关的债权投资，或投资于与股权投资相关的其他投资基金。《规范》在直投基金的种类上进行了列举和明确，即直投子公司及其下属机构可以设立和管理股权投资基金、创业投资基金、并购基金、夹层基金等直投基金，以及以前述基金为主要投资对象的直投基金。

    直投子公司及其下属机构、直投基金在有效控制风险、保持流动性的前提下，可以以现金管理为目的，将闲置资金投资于依法公开发行的国债、央行票据、投资级公司债、货币市场基金及保本型银行理财产品等风险较低、流动性较强的证券，以及证券投资基金、集合资产管理计划或专项资产管理计划。

    《规范》对直投基金的合格投资者做出了限定，要求必须是具备充分的风险识别、判断和承受能力，且认购金额不低于人民币一千万元的法人机构或专业从事股权投资或基金投资业务的有限合伙企业；合格投资者为有限合伙企业的，该有限合伙企业的有限合伙人应当为认购金额不低于人民币一千万元的法人机构。同时，直投基金的合格投资者不得超过二百人。

    此外，《规范》提出直投子公司及其下属机构可以建立投资管理团队的跟投机制，该项规定对于推动券商直投建立市场化激励机制将起到积极作用。

表3
截至2012年中国券商直投业务主要政策法规