保增长必需“灌水”

　　今天，央行突然宣布从4月20日起降低存款准备金率(DRR)1个百分点， 估计释放额外的信贷资金1.3万亿人民币。这是继今年2月24日下调0.5个百分点以后，在短短不到两个月时间，突然宣布下调的指令。而且，一次下调，等于过去两次的力度。非常明显，中国经济增长乏力，企业投资欲望下降惊人，唯有强力提高流动性，才能保证经济实现预期增长。

　　存款准备金率的定义和作用

　　所谓存款准备金率，指的是中央银行要求的存款准备金占存款总额的比例(Deposit-reserve ratio， or DRR)。中央银行通过调整DRR，可以影响金融机构的信贷扩张或收缩能力，从而间接调控货币供应量。RDRR，即RMB Deposit-reserve Ratio，全称为人民币存款准备金率。

　　当中央银行提高法定准备金率时，商业银行可提供放款及创造信用的能力就下降，反之亦然。例如，如果存款准备金率为20%，就意味着金融机构每吸收100万元存款，要向央行缴存20万元的存款准备金，用于发放贷款的资金为80万元。

　　最近几年存款准备金率的起伏

　　2006年以来，中国经济快速增长，但经济运行中的矛盾也进一步凸显，投资增长过快的势头不减，央行开始提高存款准备金率。世界金融危机以后，受量化宽松的影响，中国经济逆势(世界经济衰退之势)快速增长，引发CPI上升，资产泡沫过大。从2010年开始，大幅度再次提高存款准备率，在2011年的5月到达21.5%的高峰值。

　　在2011年的下半年，中国经济进入低通胀时期，同时经济增长出现下降势头。从2011年的12月开始，DRR连续下调5次。到2012年5月，大型金融机构的比例是20%，而中小型金融机构的比例是16.5%.

　　新一届政府，力图管住以前“货币漫灌”的做法，“冰冻”了利率和存款准备金率。经过两年多的实践，证明这个政策是行得通的。不过，在2014年的下半年，随着国内外经济形势的日益严峻，2015年2月24日，央行在过了两年半的沉默以后，开始降低存款准备金率0.5个百分点。这个时候，大型金融机构的DRR是19.5%，中小型金融机构为16%.

　　从明天(4月20日)开始，大型金融机构和中小型金融机构的DRR将分别下调至18.5%和15%.

　　央行突然发力的理由

　　中国经济2014年受到巨大压力，增长没有达到预期目标。2015年的增长目标被迫下调至7%，是20多年来最低的。

　　2015年第一季度的数据刚刚出炉，央行就急速大幅度下调准备金率，说明GDP增长的下行压力比想象的要大的多。

　　央行和国家统计局是中国经济增长情况的“insiders”，而普通观察者是“outsiders”。作为outsiders， 我们只能猜。不过，通过第一季度的GDP数据，不用猜也知道。同比增长速度下降0.4个百分点，虽然短期内是符合初定的目标。然而，实际增长率，老是在较低增长目标的低端下运行，总理不着急，行长也会着急。

　　其实，总理很着急。他跑到东北，看到的情况让他惊讶，李克强几乎给东北三省的主官下了背水一战的死命令。他看到一些地方开始彻底不在乎GDP增长，并不是中央和国务院的本意。他们的本意是稳增长，提质量和工业结构转型，但不等于不用GDP相对稳定和比较高的增长速度。否则，如何在2020年实现全面小康的目标？

　　不过，本次央行发力，也不完全是为了增长，而不顾通胀和资产泡沫。这次降准，可以做到提高“灌水”的底线，还可以保证不导致通胀和资产泡沫。

　　存款准备金率还要继续下降

　　世界经济危机之前，中国DRR一直保持在10%左右，是世界金融危机和对付危机所采取的刺激行动，才导致DRR的大幅度提高。

　　目前把准备金率下调1个百分点，还有18.5%的水平，说明今后还会有更多更大的动作。这关键是要看三个主要宏观指标的动态：GDP增长率，CPI和房地产价格走势。

　　就CPI而言，目前的水平已经低于2%，短期内的宽松货币政策，不会导致通货膨胀。房地产价格也不可能升的太快，因为股事的“牛劲”没有过，老百姓已经转移投资目标。至于GDP增长率，只有下降的压力，还没有看到上升的趋势。

　　由此可见，央行本次动作是意料之中的事情，而且，类似这样的下调，不仅限于存款准备金率，还可能在于存贷款利率。而这次为什么没有下调利率，主要是央行想稳定人民币汇率，尤其不能让人民币继续遭贬，因为中国正在争取把人民币加入SDR。在这个节骨眼上，宁可把DRR下调幅度大一点，也不想随便下调利息率。

(责任编辑：DF160)